中国国旅(601888)年报点评：一季度业绩受疫情影响不改长期向好逻辑

文章作者:广州公司注册文章来源:www.yycw.cn 发表于 2022-04-01 浏览：

　　投资要点：

    19 年扣非后净利润同增21.79%

    　　中国国旅近日发布2023 年年报和2023 年一季报，公司19 年实现营业收入479.66 亿元，同比增长2.04%，实现扣非后归母净利润29.26 亿元，同比增长21.79%。其中，免税商品销售业务实现营业收入458.18 亿元，同比增长37.89%，有税商品销售业务实现收入11.49 亿元，同比增长 3.75%。此外，公司旅游服务业务实现收入5.99 亿元，但2 月起国旅总社已办完工商变更登记手续，不再纳入公司合并范围。公司业绩维持高增速，一方面是受益于国内免税品零售市场规模的持续增长，另一方面公司继续优化巩固现有离境、离岛免税业务，加强公司内部业务整合，持续提升公司管理效益。

    剥离国旅总社毛利率有所提升，租赁费用增加带动费用率提高19 年公司主营业务毛利率为49.07%，比去年同期提高7.96 个百分点，主要原因是公司剥离国旅总社，专注于毛利率水平较高的免税品零售市场。免税商品销售毛利率为50.00%，同比降低3.09 个百分点，下降的主要原因是报告期内人民币兑美元出现贬值，导致公司采购成本提高；有税商品销售毛利率为31.59%，同比提高4.68 个百分点。公司19 年销售费用率为31.07%，同比提高了6.39 个百分点，主要是是机场免税业务增长带来的机场租赁费用增加所致，管理费用率为3.23%，同比降低了0.17 个百分点，主要是国旅总社2 月起不再纳入合并范围，以及公司持续推进内部管理整合，提升管理效益所致。

    三亚免税城维持高增速，机场免税表现亮眼

    　　2023 年，三亚国际免税城全年接待顾客731 万人次，购物人数217 万人次，全年实现营业收入104.65 亿元，同比增长30.65%，其中免税商品销售收入101.74 亿元，同比增长30.93%，维持了较高增速。此外，受益于公司经营管理水平的不断提高以及商品结构的不断优化，公司机场免税表现同样突出，上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店，2018 年3 月纳入合并报表）实现收入151.49 亿元，同比增长44.95%；首都机场免税店（含T2、T3 航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入85.89 亿元，同比增长16.25%；香港机场免税店实现营业收入24.02 亿元，同比增长14.54%；广州机场免税店实现营业收入19.22 亿元，同比增长117.46%。

    19 年公司免税业务再获突破

    　　在19 年公司免税业务工作取得积极进展。机场免税店业务方面：公司成功中标大兴机场10 年免税经营权，巩固了自身免税行业龙头的地位；广州机场免税店经营表现突出，荣获中国区“2023 年度威士忌免税店”称号。市内免税店业务方面：青岛、厦门、大连、北京和上海的市内免税店相继开业，形成了对口岸出境免税店的有效补充，全方位提升了出境的外籍和港澳台籍旅客的免税购物体验。

    一季度业绩受疫情影响

    　　2023 年一季度公司实现营业收入76.36 亿元，同比减少44.23%，净亏损1.2亿元。受疫情影响，公司免税商店客源同比大幅下降，部分免税商店先后闭店或调整营业时间，从而对公司正常的经营造成较大影响。

    盈利预测

    　　公司短期业绩势必受到疫情影响，当在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变，因此我们维持对公司“增持”的投资评级，预计公司2023-2023 年EPS 分别为1.08 元、2.87 元和3.51 元。

    风险提示

    　　国际疫情持续蔓延，行业重大政策变化，免税业务增长不及预期，市内免税店业务开展不及预期。