广州公司注册代办工商银行(601398)2019年报点评：拨备持续夯实 业绩平稳增长

营收双位数增长，利润增速平稳。工行全年营收+10.5%，净利润+4.9%，主要驱动因素来自生息资产+8.7%、手续费收入+7.1%、其他非息收入大幅+65.5%，而息差收窄（-6bps）对利润增长形成拖累。成本方面，增速（+15.4%）快于营收增速，主要是保险业务支出增加较多（YoY +72.3%）；此外，工行主动加大拨备计提力度（+10.7%），信用成本1.11%略高于去年同期；业务成本控制得当，业务管理费（+7.6%）低于营收增速，进而成本收入比小幅下降。

    资产结构方面，投资类增速较快，贷款增长平稳，零售增速显著快于对公，存款增速回落。资产端，投资类资产全年增长13.0%，维持较快增速。贷款全年增长8.5%，增速略低于生息资产增速（+8.6%）。贷款资源略向倾斜零售，零售贷款（YoY +13.3%）中，个人住房贷款+12.6%，个人经营性贷款+60.1%，主要是普惠领域线上贷款产品快速增长所致，信用卡透支+8.2%，消费贷款收缩。对公贷款（YoY +5.7%）中，行业上交通运输仓储邮政、公共事业、租赁和商业、制造业增长较多，批发零售、采矿等高不良行业继续压缩。负债端方面，存款YoY +7.3%,四季度增速有所回落。存款中对公量价平衡较好，而零售存款增长较好但成本上行较快。

    定价方面，全年净息差2.24%，同比下行6bps。NIM 变动主要由资产端同比+3bps 及负债端同比+11bps 导致，符合行业变动趋势。

    名义不良率下降至1.43%，不良生成率下行，拨备安全垫增厚。19 年末不良率同比下降9bps，环比3 季度末-1bp。不良认定标准方面，公司不良对90 天以上逾期的覆盖比例保持平稳，逾期贷款率持续下降，同时TTM的不良生成率下行至0.63%，不良生成、核销均好于去年同期。全年贷款信用成本1.01%，带动拨备覆盖率提升至199%，拨贷比2.86%，拨备安全垫持续增厚。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022、2022 年EPS 至0.91 元、0.95元，预计2022 年底每股净资产为7.58 元，以2022.3.27 收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.69 倍。公司作为国内最大的商业银行，综合金融能力优秀，近几年负债端优势逐渐形成，拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高，考虑公司较高的ROE 和分红水平，维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化

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