广州注册地址挂靠603043广州酒家股票：19年业绩短期承压 中长期省

　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-05-20

　　逻辑不变

　　事件：公司发布2019 年报和2020 年一季报：1)2019 全年：营收30.29 亿元/+19.38%，归母净利3.84 亿元/+0.06%;扣非归母净利3.73 亿元/+1.10%，业绩增速符合预期;2)2020Q1：营收5.33 亿元/+0.14%，归母净利0.2 亿元/-73.17%，扣非后归母净利0.13 亿元/-70.05%，业绩承压我们判断主要系餐饮门店在1-2 月期间部分停业使得餐饮部分业绩亏损所致。3)经营活动现金流净额：2019 年实现4.81 亿元/+1.13%。4)分红：每股分红0.3 元(含税)，2019 年度的现金分红比例为31.55%。5)股权激励：

　　公司2019 年扣非归母净利润同比增长1.1%，未能达到公司第一年度行权条件财务业绩考核目标，因此对第一个行权期的126 万分股权进行注销。

　　2019 年速冻腊味收入高增+月饼主业稳健增长，全年经销商净增155 家打开销路。

　　速冻腊味收入高增长使得整体毛利率下降，19 年期间费率受人工及租金增长小幅提升。1)2019 年：整体毛利率52.26%/-1.93pct。期间费用率36.79%/+0.76pct。其中：

　　销售费用率25.71%/-0.22pct;管理费用率9.91%/+0.82pct，主要系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%/+0.12pct，2019 全年研发费用约6134 万元，同比18 年增多1286 万元，同比增长26.54%，我们判断或系公司为推进募投项目中的利口福技术研发中心建设所致;财务费用率-0.86%/+0.04pct，主要是公司加强现金管理，增加了利息收入所致。整体净利率12.66%/-2.45pct。2)2020Q1：整体毛利率42.40%/-4.74pct。期间费用率39.31%/+3.39pct，主要系疫情影响使得餐饮1-2 月停业所致。其中：销售费用率26.64%/+1.27pct;管理费用率11.38%/+1.52pct;研发费用率2.14%/+0.76pct，研发费用2020Q1 约1141 万元，环比增长54.82%，主要系加大了研发项目投入所致;财务费用率-0.85%/-0.16pct。投资收益共计-53 万元，相比2019Q1 减少422 万元。公司2020Q1 实现净利率2.21%/-6.24pct。

　　2019 年ROE 有所下降，应收账款及存货周转略有延长。1)2020Q1 末应收账款1.26 亿元/+17.76%，存货1.96 亿元/+59.35%，或系速冻腊味业绩一季度收入增速加快所致。2)公司2019 年存货周转率为7.20 次，相比18 年7.82 次略有放缓;19 年应收账款周转天数50.00 天，相比18 年的46.06 天有所延长。
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